2018年6月11日，完美世界（002624）全资子公司完美世界征奇与Valve公司签署授权协议建立Steam中国。

大多数中国人对于Steam的认识，还要从一款游戏说，那就是《绝地求生大逃杀》。2017年3月，一家名不见经传的游戏公司Bluehole在Steam上架了这款开放世界策略射击游戏，迅速吸引了无数玩家。一年以后，《绝地求生大逃杀》的玩家数量已经突破了3000万人。

STEAM是全球最大的PC端数字分销平台，2017年STEAM同时在线玩家峰值达到1770万，全年游戏销量5.3亿份，同比增长56%。由于《绝地求生大逃杀》在Steam这个平台上发行，所以要玩《绝地求生大逃杀》，就必须先在Steam这个平台上进行注册。受此影响，中国的Steam活跃用户也突破了4000万人。虽然对于中国玩家来说，目前访问STEAM依然存在服务器反映速度较慢，中文本地化程度较低等问题，但这并不妨碍中国区玩家的在线时长，位列全球第一；且人均拥有游戏数11.25款，位列世界第五。

2016 年年初，完美环球通过发行股份购买资产的方式，将完美世界游戏业务注入上市公司，并于2016 年 7 月 26 日将股票简称改名为完美世界，中国最大的影游综合体正式诞生。

2017 年完美世界实现营收 79.30 亿元，同比增长 28.76%，归母净利润 15.05 亿元，同比增长29.01%。归母扣非净利润 13.97 亿元，同比增长 77.37%。基本每股收益 1.14 元，同比增长 18.75%。

在中国的游戏行业，腾讯和网易是人们迈不过去的两座大山。这一次完美世界与Valve的合作，能否给这两座大山带来些许撼动？

亮点一：4000万中国Steam活跃玩家

完美发布的协议公告显示“Steam China 是在中国大陆地区运营的 Steam ”。也就是说，完美世界和Valve的合作可以使本处于灰色地带的Steam平台获得一个合法的分身。

完美世界和Valve公司签署授权协议建立Steam中国，是继完美世界代理V社大作《DOTA2》以及《CS：GO》后又一次深度的合作，有望帮助完美巩固其在端游和VR游戏领域优势能力，拓展平台价值，提升发行能力。如果STEAM的平台价值和技术能与完美的本地化运营有效结合，使得中国玩家对中国版平台游戏内容和本地化满意，那4000万用户的转化量将会非常可观。

亮点二：研发能力持续被验证

近期上线的新品《烈火如歌》、《轮回决》以及《武林外传》手游均表现非常优异，其中《烈火如歌》首月流水破亿，《武林外传》手游公测收入4小时登顶IOS排行榜第一，10小时用户数破百万，流水破千万。和腾讯合作的两款产品《云梦四时歌》以及《完美世界手游》进度良好，将分别于8月-9月以及10月推出，产品首次纳入腾讯体系，获得腾讯顶级资源。此次和STEAM的合作，将巩固完美在端游和VR游戏领域优势地位，开拓新的业绩增长点。

亮点三：独代两大国际竞技游戏，深入布局电竞领域

《DOTA2》和《CS:GO》由美国 Valve 公司研发，前者是一款 MOBA 类 5V5 竞技游戏，后者是 FPS 射击类竞技游戏，两款游戏均拥有超高人气，长居 Steam 平台在线玩家人数和时长前三位。其中，《DOTA2》日同时在线人数峰值达到 120 多万，MAU 过千万。在 2016 年全球前五大免费 PC 游戏收入排行中，《DOTA2》以2.6 亿美元，位列第五，《CS:GO》则以 2.5 亿在付费游戏排行榜上位居第二名。

完美世界于 2012年获得了《DOTA2》在国内的独家运营代理权，2013 年 4 月开始测试。不仅《DOTA2》玩家粘性高，流水稳定，且围绕《DOTA2》，围绕《DOTA2》，完美世界近3年已组织了 TI 中国区预选赛、《DOTA2》亚洲邀请赛等电竞赛事十多场，从中收取门票及广告费用等多项衍生收入，仅2016 年《DOTA2》就贡献了 4 亿元左右营收。

电竞比赛的举办既能带来新的盈利增长点，也可以导流吸引新用户，提升公司知名度，帮助完美世界在2016 年就跻身中国电竞厂商前五位。随着《CS:GO》国服公测，完美世界的官方精品赛事也将正式开启。

亮点四：内生外延并进，内容渠道双布局，打造影视全产业链

1）公司原拥有五大王牌制作团队，目前已经有近 20 家制作团队，涵盖不同类型，打造电视剧精品剧，2018 年 pipeline 丰富，量价齐升助推业绩；

2）电影“渠道、内容”双发力，横向出资 5 亿美元，参与环球影业未来 5 年电影项目投资份额的 25%，数量不少于50 部电影；

3）以投资为驱动力，入股嘉行传媒、新片场等优质影视网络剧公司，与威秀成立完美威秀 JV 公司，加强影视战略合作。

看完了亮点，我们再来梳理一下完美世界面临的挑战和潜在风险。

挑战一：游戏市场增速放缓

2017 年，中国网络游戏市场规模达到 2036 亿元(YoY+23.1%)，硬件、用户红利减缓, 预计低增长状态在未来几年将会持续。其中，端游规模 648.6 亿元， YoY11.3%，移动游戏规模 1161.2 亿，YoY+40%,移动游戏继续高比重超过端游规模，成为游戏市场主要增长动力。但移动游戏市场经过 13-15 年的快速增长，正逐渐由增量市场转变为存量市场，市场竞争日趋激烈，预计未来三年增速将将进一步放缓。

挑战二：玩家忧心忡忡，国际版steam不排除锁区可能

玩家主要的担忧集中在两个方面，一是由于国内游戏审核较严，Steam中国最后准许上架的产品在数量和题材上可能会较国际版相差较大；二是Steam或面临锁区风险，即以上数据中提到的超过4000万中国玩家将无法正常登陆国际版Steam进行游戏。如果锁区，则可能会造成玩家的流失。

风险：1）游戏业务流水不达预期的风险；

2）游戏政策波动的风险；

3）电影电视剧进展不达预期的风险。

参考研报：国元证券李典《完美世界（002624.SZ）：与VALVE达成合作，建立STEAM中国》、华金证券付宇娣《完美世界（002624.SZ）：积水成渊生潜龙宝剑磨砺铸完美》