?东兴证券 郑闵钢

原题《LED照明方兴未艾：家电行业深度报告》

LED的技术开发已经成熟，进入以附加值创造利润时期。随着技术开发、产能提升和政策的支持，LED照明产品在质量和性价两个层面都具备压倒性优势，未来LED照明产品将逐步淘汰白炽灯和气体通电光源。

LED产业链上中游集中度高，产业转移已成定局。上游外延芯片进入扩产高峰，市场份额高度集中，呈现剩者为王的行业格局。中游封装呈现一超多强的局面，产能逐步聚集，马太效应明显。上中游国外产能转移已成定局，未来集约化生产以及政策补贴背景下，LED终端产品成本将逐渐下降，有利于LED下游应用企业盈利能力提升。　　

下游应用两极分化，成长迅速，空间广阔。通用照明是LED应用环节中最稳健、最广阔的市场，我国LED市场起步晚发展快，预计2020年中国LED照明产品销售额占整个照明电器行业销售额比例需达70%，LED通用照明市场规模将达4500亿元。　　

整合并购、多元布局、全球发展，是我国DLED行业的未来。国外巨头剥离照明业务，国内企业迎来契机。2015年至2017年，LED照明行业每年都有40起以上的重要并购整合交易，并购标的也有上下游拓展到了教育、传媒、互联网等其他领域。进军新领域、同行业并购、布局全球市场、同产业链的上中下游整合是DLED行业并购的主要方向。　　

我国LED行业受利于政策推动，上中游龙头企业利用技术优势、成本优势、融资优势，不断提升市占率。下游应用在通用照明需求端的推动下业绩增长可期，我们认为未来照明行业集中度确定性提升的背景下，行业龙头业绩将保持平稳增长，我们推荐龙头“佛”“光”“普”“照”，佛山照明、三雄极光、欧普照明和阳光照明。　　

风险提示：房地产周期影响，宏观经济波动，终端需求不及预期等。