9月明星投顾第2名华西证券林国裕：价值成长时空理论
首届新财富中国最佳投资顾问评选活动热烈进行中，共有13498人参评，9月当月收益的排行榜单，前10名月收益排行榜单中，平均收益率达21.65%，比8月增近9%；华西证券深圳民田路证券营业部林国裕在“投资管理能力评价”阶段成绩优异，9月份月收益排名第2名，本文为林国裕分享他的价值成长时空理论。
价值成长时空理论由本人于2015年创立于深圳，主要融合了价值投资理论、成长股理论、行为金融学、技术分析、量化投资和现代投资组合理论而成，初步解决了各大理论互相矛盾难以兼容的问题，是本人当前主要的投资策略。
价值成长时空理论认为，股价长期的上涨或下跌主要是由股票的估值和企业的成长性来决定。股票的估值主要根据当前或未来预期折现的市净率、市盈率、市销率、总市值、品牌价值等确定，同时参考个股不同历史时期的估值和同行业、不同行业的估值对比；股票的成长性，主要根据个股多年平均的净资产收益率、主营增长率、净利润增长率、负债率和企业所在的行业环境、核心竞争力、重组并购状况等确定。
价值成长时空理论认为，安全边际是股票投资长期立于不败的关键所在，是长期穿越牛熊市持续复利的秘诀，而安全边际即是股票估值的折扣率。具有足够的安全边际的股票，一般具有较强的长线对抗各种利空、黑天鹅的能力，尽量保证本金的安全。具有足够安全边际的股票，如果缺乏成长性，也可能长期面临低估无法价值回归的问题，所以选择成长性较强的股票很有必要。成长股是时间的朋友，随着时间的推移，企业会快速发展壮大，原本估值合理的股票会变得越来越低估，要想保持原来的估值，股价这期间涨幅应该和企业成长速度相匹配。
以贵州茅台为例，15年前贵州茅台总市值是50亿的时候，如果能根据企业的估值和成长性预测到未来15年贵州茅台一年净利润达到270亿，公司15年年平均成长速度是40%的话。即使贵州茅台2003年50亿总市值时股价看起来是高估的，但是由于企业的超高速稳定增长，会导致股票价值快速提升。从而使得现在来看，贵州茅台50亿总市值时是非常便宜的，这就是股票成长的奥秘。贵州茅台15年涨幅150倍，平均年增长40%，基本与公司净资产和主营收入的增长率一致，从而使得泡沫不是很大。15年途中，股价有起伏，当股价涨幅远大于企业成长速度时，可能透支未来业绩预期，所以买入时需要足够的安全边际。价值成长是股票长线走势的关键，长期成长性非常强劲带动股价长期上涨的股票，如美国的苹果、谷歌、亚马逊，A股的云南白药、青岛海尔、万科等，涨了20多年。股价成长性的大减甚至毁灭，也会导致股价长期下跌，例如中国远洋2008年开始由于航运行业快速从繁荣转入萧条导致业绩巨亏跌了近10年、金亚科技业绩造假巨亏跌到退市。
价值成长时空理论认为，股价中短期的上涨或者下跌主要受到国内外大盘环境、宏观与行业政策、公司利好利空消息、市场投资者情绪、限售股解禁、十大股东增减持、股权质押状况、调入调出融资融券标的等影响。所以，即使选择了价值成长股，也要考虑股票中短期股价波动的时间和空间。解决价值成长股长期走势的问题后，可以利用技术分析、量化投资和行为金融学解决股价中短线波动的时间和空间问题。股价中短线的走势，实际上是广大投资者受到非理性情绪的影响造成股价对价值的大幅时间和空间的偏离。所以中短线可以利用市场中短线市场定价的无效性和广大投资者过度乐观或者恐慌带来的价值偏离获取超额收益率。
价值成长时空理论认为，技术分析不在于预测未来走势，所以依靠技术分析判断个股或者大盘次日涨跌没有多少意义，相反由于经常预测可能会导致个人产生非理性情绪从而决策失误。技术分析在于依靠K线、形态、切线、波浪和指标等找到中短线胜率较高的技术模型，依靠赔率和胜率做量化交易取胜。只有胜率赔率非常高时才加以关注，然后再根据技术模型运行状况作出相应决策。
价值成长时空理论认为，行为金融学应该主要研究市场各大主流投资策略指导下的主力资金的恐慌与乐观周期。例如单纯运用价值投资理论长线投资的股民，受到市净率、市盈率等自己投资股票因素的影响，他们恐慌与乐观的时间和空间周期是多少。单纯运用成长股、技术分析等理论投资的股民，他们恐慌与乐观的时间和空间周期又是多少。某一个股票的主流投资理论是各种投资理论混战后确立的，把握其投资理论指导下的股民恐慌与乐观周期对于自身取得超额收益率具有重要意义。
价值成长时空理论认为，现代投资组合理论应该重点关注投资的净效用率与净效用比，重点用来防范对付个股黑天鹅事件。再强大的分析能力，如果时运不济，也会遇到各种突发利空黑天鹅事件。对此，应用投资组合理论，分散化投资可以有效减少个股黑天鹅事件的影响，从而才可能长期立于不败之地。对于净效用率，即个股上涨的空间和下跌的空间，净效用比即个股涨跌幅的概率。以股价2元为例，如果股价2年内涨到4元即涨幅100%的概率是50%，跌到1元的即跌50%的概率是50%。同样投资100万为例，赚100%即赚100万，亏50%即亏50万，所以两个股票每个投资100万，一个赚100%一个亏50%后还净赚50万，即使不考虑投资分析因素一般来说两者难度也相等。所以投资组合理论做大趋势来看可以有效增加收益率。
综上所述，价值成长时空理论致力于选择有足够安全边际的高成长股，同时解决个股中短线波动的时间和空间问题。
林国裕：华西证券深圳民田路营业部资深投资顾问
执业证书编号： S1120617050003
7年实际投资经验，对股市知识理论和国内股市运行状况有深刻见解，独创价值成长时空理论，曾依靠价值成长理论于2012年末选出熊市一年涨10倍的中青宝和牛市两年半涨50倍的同花顺。2014年曾获得2万多人参赛的第四届智盛微基金经理选拔大赛全国第五名。
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